22 мая 2018 года я принимал участие в «Инвестиционном форуме Уолл-стрит» в Нью-Йорке, и во время круглого стола менеджер одного из фондов неявно выразила идею правильности инвестирования в то, что действительно «знаешь и любишь». Идею, на которую мало кто обратил внимания, поскольку она кажется интуитивно правильной. Но которая, с моей точки зрения, чрезвычайно деструктивна.
Влюблённость в известные компании является достаточной распространенной практикой. Она может принимать различные формы, но в целом сводится к тому, чтобы инвестировать в то, что «знаешь и любишь». Занимаясь исследованиями, в том числе и в области человеческого фактора, я пришёл к выводу, что такая влюблённость является ничем иным, как защитной реакцией на непредсказуемость рынка. Пережив боль одной или нескольких коррекций, инвестор начинает искать естественную опору, и находит её в вере в то, что компания, заслужившая любовь в результате тщательного исследования (скажем, удовлетворяющая 30-50 параметрам), достойна того, чтобы не думать о цене её акций в краткосрочной и тем более долгосрочной перспективе.
Проблема заключается в том, что эта опора крайне ненадёжна. Если задуматься, то это в чистом виде попытка отмахнуться от факта, что механическое следование инструкциям (какими бы сложными они не были) не позволяет обыграть фондовый рынок в долгосрочной перспективе. Только индивидуальное мышление, а на готовность читать бесконечное количество книг и искать готовые решения в стратегиях старших товарищей могут помочь в создании альфой на спекулятивном рынке. Об этом свидетельствуют как многочисленные исследования, так и невысокая производительность современной отрасли хедж-фондов в целом, не способной обыграть S&P 500.
Вопрос слепой веры инвесторов в теории, модели, компании, и мнения многочисленных экспертов интересует меня особо, поскольку из понимания необходимости решения проблемы ненадежности веры как фундамента создания инвестиционных стратегии, способной обыграть рынок в долгосрочной перспективе, во многом и родилась моя методология активного инвестирования Stock Following®.
Здесь следует сказать несколько слов вот о чем. Когда я говорю о неприменимости веры в инвестиционном бизнесе, я говорю только об активном инвестировании. Это важный момент, поскольку если мы примем как условного идеального пассивного инвестора Уоррена Баффетта, и как активного – Джорджа Сороса, то очень важно понимать, что не следует цитировать Баффетта, пытаясь повторить методы Сороса. Я намеренно упрощаю, но, когда я слышу, что условно, наша стратегия состоит в том, чтобы держать компании, которые «знаешь и любишь» и продавать те, которые ненавидишь, на ум приходит именно это. С моей точки зрения, это не просто ошибочная, но и опасная философия. Именно этот подход, зачастую, и находится в основе невысокой производительности хедж-фондов в долгосрочной перспективе.
Однако вернусь к основной идее и повторю то, что мне кажется важным.
Влюблённость в компании, пусть и на основе тщательного анализа, не является надёжной основой. И как бы инвестор не убеждал себя и других, вера не позволит обыграть рынок в долгосрочной перспективе. Вера несомненно играет важную роль и в активном инвестировании (об этом отдельный разговор). Но, во-первых, её недостаточно, а во-вторых, когда речь идёт о деньгах клиентов – строить стратегию на вере и любви мне кажется, как минимум, не вполне этичным.
Каким может быть решение?
Одним из вариантов является добавление в стратегию дополнительно уровня, имеющего приоритет как над техническим, так и фундаментальным анализом. К слову, функцией этого уровня может быть и решение таких задач, как страховка (англ. stop loss), целевая прибыль (анг. profit target) и других, защищающих инвестора от чрезмерного увлечения акциями надежных, как иногда кажется, компаний.
